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順絡(luò)電子：收入利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng) 毛利率走高

 
    投資要點(diǎn)：
    收入利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。公司2010年前6個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入2.1億，同比增長(zhǎng)52.09%%；凈利潤(rùn)5263萬(wàn)，同比增長(zhǎng)114.34%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元，去年同期每股收益0.2元。
　　毛利率走高。公司的毛利率從2009年報(bào)的41.68%，走高到目前的47.47%。而凈利率也從2009年報(bào)的18.85%恢復(fù)目前的24.79%。公司從2004年以來(lái)，由于片式疊層電感在國(guó)內(nèi)屬于有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品的因素，毛利率曾經(jīng)高達(dá)55%，2007年后由于白銀原材料的迅速漲價(jià)、人民幣升值、產(chǎn)品價(jià)格的下跌等因素，毛利率走低到40%左右的水平。而目前一方面由于電子行業(yè)景氣程度高，片式電感產(chǎn)能利用率高達(dá)100%，壓敏電阻的產(chǎn)能利用率達(dá)到45%；另一方面公司不斷加大高附加值的新產(chǎn)品的比例。雖然上半年主要原材料白銀價(jià)格同比去年有30%左右的漲幅，公司毛利率從2008年底部一路提高。
    國(guó)內(nèi)和出口情況。公司出口收入1.14億，同比增長(zhǎng)43.4%，占收入的53.9%。而國(guó)內(nèi)收入9786萬(wàn)，同比增長(zhǎng)63.7%，占收入的46.1%。公司在2004年的出口收入達(dá)到62%，公司原來(lái)依靠海外大客戶戰(zhàn)略快速發(fā)展，而近年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓情況也比較良好，公司的快速反應(yīng)的服務(wù)優(yōu)勢(shì)特別適合中國(guó)市場(chǎng)的情況。
　　增發(fā)項(xiàng)目。公司在5月擬非公開(kāi)增發(fā)，主要為：片式電感擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（60億疊層、7億繞線），低溫共燒陶瓷（LTCC）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（1.62億），和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。目前公司的片式電感的產(chǎn)能有100億只，壓敏電阻50億只，很多設(shè)備兩者能共用，合計(jì)150億只。片式電感的擴(kuò)產(chǎn)加速未來(lái)公司對(duì)韓日系產(chǎn)品的替代過(guò)程。LTCC產(chǎn)品主要包括片式濾波器、片式天線和射頻前端模塊。應(yīng)用對(duì)象主要有手機(jī)、藍(lán)牙終端、WLAN、移動(dòng)電視、PND等電子產(chǎn)品，市場(chǎng)空間廣闊。
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司依靠其片式疊層電感起家，目前片式疊層電感占全球市場(chǎng)的10%左右的份額，在手機(jī)領(lǐng)域更是占全球20%左右的份額，國(guó)產(chǎn)手機(jī)的市場(chǎng)占有率更高，在50%以上。無(wú)論是三星等國(guó)外品牌還是天語(yǔ)等國(guó)產(chǎn)龍頭，都是公司的客戶。公司的的優(yōu)勢(shì)在于：良好的性價(jià)比，反映速度快，服務(wù)好，適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)小批量、快速供貨的特征。公司從疊層片式電感開(kāi)始，逐漸發(fā)展到壓敏電阻、繞線電感、LTCC等領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司擺脫了傳統(tǒng)的中國(guó)電子企業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮服務(wù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，逐漸替代日韓系產(chǎn)品。我們看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力和管理層務(wù)實(shí)而進(jìn)取的能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)公司2010、2011、2012年的EPS分別為0.92元、1.18和1.53元。長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展，給予2011年27倍市盈率，目標(biāo)價(jià)格31.86元，增持評(píng)級(jí)。
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